三闯IPO获受理，赛克赛斯“稳健”背后藏何隐忧？| 数鉴IPO

　　【大河财立方记者何凤娟】3月24日，上交所官网显示，赛克赛斯生物科技股份有限公司（以下简称“赛克赛斯”）科创板IPO申请已获得受理，保荐机构为光大证券，拟募资6.35亿元。

　　此次科创板IPO受理，已是赛克赛斯第三次向A股市场发起冲击。尽管该公司细分赛道市占率高、偿债能力稳健，但营收增长承压、应收账款周转偏慢及实控人股权高度集中等隐忧，仍待进一步化解。

三闯资本市场背后，营收增长承压

　　回溯赛克赛斯的A股闯关历程，可谓一波三折。公开资料显示，赛克赛斯曾于2020年6月首次申报科创板IPO，但同年12月便主动“撤单”。2023年2月，公司改道深交所主板IPO申请获受理，并进入一轮问询，但最终于2025年1月7日撤回终止。

　　时隔一年，赛克赛斯将保荐机构由海通证券更换为光大证券，第三次向A股发起冲击。

　　作为一家深耕体内可吸收植介入医疗器械领域的企业，赛克赛斯核心产品矩阵清晰，在国内多个细分赛道市占率领先。

　　招股书显示，该公司可吸收硬脑膜封合医用胶（赛脑宁）在国内硬脑膜封合胶市场占据约91%的市场份额，市占率稳居第一；可吸收血管封合医用胶（赛络宁）在国内血管封合胶领域占据约70%的市场份额；复合微孔多聚糖止血粉（瞬时）在微粉类可吸收止血材料的国内市场占有率为27.67%，位居细分行业第一；手术防粘连液（赛必妥）在国内手术防粘连材料市场的占有率为20.53%，市场份额位居行业第二。

　　然而，与核心产品的领先地位形成反差的是，公司整体营收增长承压。

　　招股书显示，2023年度、2024年度及2025年度，公司实现营业收入分别为3.79亿元、3.31亿元和3.38亿元，同比变动-13.08%、-12.50%、2.05%。虽然2025年营收小幅回升，但整体仍处于恢复性增长阶段，尚未回到前期高位。

　　与同行业可比公司相比，赛克赛斯的营收增速处于相对落后位置。2023年及2024年，公司营收增速低于多数可比公司；从复合增长率来看，昊海生物、百瑞吉等企业保持了两位数的年复合增长率，而赛克赛斯近三年营收复合增长率为负值，营收增长承压态势明显。

　　从产品结构来看，赛脑宁、赛络宁、赛必妥、瞬时等4款主要产品中仅赛脑宁竞争优势持续增强，而其他主力产品增长动能相对不足。

　　详细来看，赛脑宁销售金额从2023年的0.92亿元增长至2025年的1.44亿元，占主营业务收入比重由24.48%提升至43.01%。同期，赛必妥、瞬时的销售金额及占比则呈现下降趋势，赛络宁虽在2025年有所回升，但尚未恢复至2023年水平。

应收账款周转偏慢，经营质量有待提升

　　在营收增长承压的背景下，赛克赛斯的应收账款周转率偏低问题相对突出。

　　招股书显示，2023年至2025年，该公司应收账款周转率分别为4.93次、5.93次和6.47次，虽呈逐年提升趋势，但与同行业可比公司相比仍存在明显差距（2023年、2024年行业平均值分别为9.10次和8.36次）。这意味着该公司回款周期较长，资金被下游客户占用的时间更久。

　　在营收增长动能不足的情况下，资金沉淀于应收账款之中，不仅降低了运营效率，也放大了流动性风险。

　　从应收账款规模来看，2023年至2025年，公司应收账款账面价值分别为5993.88万元、4133.53万元和5288.61万元，占流动资产比例分别为9.41%、9.01%和11.00%，整体维持在较高水平。

　　与应收账款周转率形成鲜明对比的是，公司在存货管理方面表现稳健。

　　2023年至2025年，该公司存货周转率分别为2.23次、2.54次和2.20次，整体高于同行业平均水平（2023年、2024年行业平均为1.28次、1.42次）。招股书表示，主要系公司对存货管理水平较好，备货金额及占用营运资金金额较低。

　　在应收账款周转率偏低的背景下，赛克赛斯的外部竞争环境同样不容乐观。

　　随着国内医疗器械行业的快速发展，可吸收植介入材料领域正吸引越来越多的参与者入局。一方面，跨国医疗器械巨头凭借技术优势和品牌积淀，在高端市场占据主导地位；另一方面，本土企业加速追赶，产品同质化竞争日趋激烈。

　　竞争加剧将进一步削弱企业溢价能力，其定价空间将受到挤压。对于产品结构高度集中的赛克赛斯而言，当内部营运效率偏低、产品依赖度较高，叠加“两票制”“带量采购”等行业政策与市场竞争白热化的影响，公司面临的竞争压力正逐步加大。

低负债、高分红，为何仍执着于IPO？

　　与营收增长承压、应收账款周转偏慢形成对比，赛克赛斯的偿债能力表现堪称“优等生”。

　　招股书数据显示，2023年至2025年，该公司资产负债率分别为8.62%、7.58%和7.47%，呈逐年小幅下降趋势，仅为同行业可比公司同期平均水平的一半左右（2023年、2024年行业平均分别为18.02%、18.06%），且2023年及2024年均处于同行业可比公司中最低水平。

　　在短期流动性方面，公司表现更为“阔绰”。2023年至2025年，其流动比率分别高达12.63、8.93及10.39，显著高于同行业可比上市公司平均水平（2023年、2024年行业平均分别为5.42、5.28）。速动比率亦呈现上述特征，同期分别为12.18、8.46及9.75，显著高于行业平均水平。

　　较低的资产负债率、较多的流动资金，反映出公司财务杠杆运用较为保守，资金相对充裕。在此背景下，赛克赛斯在上市前连续多年实施现金分红。

　　2023年至2025年，公司分红金额分别为6143.17万元、6500万元和7200万元，三年累计约1.98亿元，各年分红占当期净利润比例均超过40%。由于实际控制人邹方明持股比例高达95.56%，绝大部分分红资金最终流入了实控人名下。

　　一边是连续现金分红“落袋为安”，另一边却是急于IPO向资本市场“伸手要钱”。一个“不差钱”的企业，为何仍执着于上市？

　　招股说明书显示，公司本次IPO拟募集资金6.35亿元，主要用于赛克赛斯医疗器械产业化提升项目、创新医疗器械综合生产线建设项目及新产品研发项目。在资金相对充裕、负债率持续低位的背景下，赛克赛斯迫切寻求资本上市的初衷，难免引发市场追问。

　　对于IPO相关问题，大河财立方记者致函赛克赛斯，截至发稿未收到回复。

　　从前两次IPO折戟的经历来看，高度集中的股权结构叠加实控人上市前大额套现，曾引发监管对公司治理有效性的重点关注。此外，部分核心经销商由前员工控制、业务推广费内控缺陷等问题，亦持续受到关注。

　　对于已三度冲刺IPO的赛克赛斯而言，如何在股权高度集中下建立有效的内控机制，在竞争加剧环境中守住核心产品的领先地位，将是公司后续发展的必答题。

（文章来源：大河财立方）